2015-09-22 海通研究 海通研究

從615到現在，A股一改上半年欣欣向榮的景象。9月過半，市場仍跌跌不休，投資者們再次重提“牛短熊長”，認為A股將進入漫漫熊途。“賭場論”、“A股沒有長期投資價值”的質疑聲也再次泛起。但反思下來，A股真的是牛短熊長么？A股真的沒有長期投資價值么？

1．A股真的牛短熊長嗎？

非也！牛熊定義不同，如果將趨勢性上漲視為牛，將趨勢下跌視為熊，那么其實中間還有大量區間震蕩的時期。統計從1996年至今，上漲階段平均20個月，下降階段平均時間只有9個月，而震蕩階段平均時間25個月，統計下來其實橫盤震蕩的時間最長。

投資者之所以會有“牛短熊長”的錯覺，原因在于對“熊”的劃分方式出了問題。通常投資者判斷的“熊市”，是以上一個牛市的高點作為熊市起點，以下一個牛市前的市場低點作為熊市，而這中間包含了很長的橫盤震蕩的時間，真正單邊趨勢下跌的時間反而并不長。

在實際投資過程中，股市單邊下跌時基本上所有股票都在跌，投資者應該盡量控制風險。而在股市震蕩階段，往往有結構性行情，專業投資者通過精選個股，仍然存在賺錢機會。

2．A股真的沒有長期投資價值？

6月以來的大跌傷了很多投資者的心，有投資者認為A股沒有長期投資價值，但是實際上這種說法也值得商榷。單從上證指數來看，A股的上漲幅度確實有限，但從長期持有個股的平均收益率來看，卻并不是這樣。

例如從2001年6月高點（2245點）、2007年10月高點（6124點）、2009年8月高點（3478點）至今，上證綜指累計漲幅分別為40%、-48%、-9%，這樣容易輕易的下結論認為A股長期沒有投資價值。

但實際上如果我們做個簡單測算，在上述三個歷史高點（2001年2245點、2007年6124點、2009年3478點），買入相同金額的所有個股，并持有至今，則收益率分別為167%、95%、97%，而同期內的全國房地產價格平均漲幅為199%、74%、45%。這說明A股并非沒有長期投資價值，并且長期持有A股的投資收益率明顯高于其他固定收益類產品！

風險提示：經濟增長失速，政策調控市場超預期。