尊敬的投資者：

又一年過去了，非常感謝大家在公司策略調整和凈值波動期間對我們一如既往的支持和信任。2017年的A股市場是個牛頭熊身的市場，滬深300指數全年漲幅為21%，但是滬深兩市三分之二的個股卻是下跌的。現在，我在這里對全年的市場以及我們的策略調整過程進行一個回顧。

2017年可以說是制度變革大年，很多基礎性的制度都在調整和變革。主要表現在以下幾個方面。（一）IPO節奏的變化。為支持實體經濟，脫虛入實，證監會大幅加快IPO速度，供應量的增加對原有估值體系產生沖擊，中小板和創業板首當其沖；（二）監管環境的變化。為股市的長遠發展，監管部門大力倡導價值投資，嚴打各種投機和內幕交易，股市的盈利模式發生轉變；（三）資金層面的變化。政府總結了2015年股災的教訓，一行三會協同去杠桿，整個金融行業杠桿率下降，資管計劃、保險資金和銀行同業等規模收縮明顯，對股市資金層面影響較大；（四）投資者結構變化。國家隊已經有數萬億資金入場，同時通過開通深港通、滬港通以及加入MSCI指數，外資流入明顯，這兩類資金都是以價值投資為主，資金規模巨大，對市場的定價能力越來越強。由于以上四方面原因，市場產生了根本的變化，表現為市場波動幅度越來越小，越來越遵循價值，市場的有效性不斷增強，A股有港股化趨勢。在這種情況下，我公司擅長的短線趨勢策略受到較大影響。

為適應市場的變化，我們對策略進行了調整和摸索。因為滬深300指數無論對比歷史還是相比歐美市場都存在低估，年初我們首先選擇了交易滬深300指數。為增加產品的彈性，我們滿倉指數，然后根據市場趨勢進行短線倉位增減。但由于市場波動較小，交易成本較高，沒有達到預期效果。而后，我們選擇增強指數策略，增強指數相比滬深300有一定的超額收益，此策略初期在有一定的效果，大概率跑贏了滬深300指數。在4月初一行三會開始協同去杠桿，我們預期市場將有一波較大調整，就徹底空倉指數，計劃等待調整到位再重新布局。然而此時恰逢雄安新區概念橫空出世，根據歷史經驗，我們預測這波行情會有較大的空間和持續性，因此我們將資金參與到雄安的行情中，而且是采用重倉雄安指數的策略。然而事與愿違，政府對市場進行超常規干預，一方面大幅拋售籌碼打壓市場，一方面通過特停和窗口指導等行政手段強行干預市場，雄安版塊出現大幅調整，我們對此應對不足，因此凈值出現較大回撤。

5月中旬，我們對今年前五個月的策略進行了深刻的反思，總結出以下幾點。首先，投資風格不能漂移，主動管理和增強指數都能產生超額收益，但是需要有與之匹配的投資方法和心態，不能用主動投資的心態去執行被動投資的策略。其次，主動管理在選股方面應更注重價值，加大個股的研究和估值分析，減少對主題投資的參與。最后，主動管理不應用來交易指數，由于倉位重，一旦判斷失誤，回撤較大。綜合以上三個方面，我們在5月底重新進行了規劃，對現有產品開元1期、開元2期和同欣1期繼續采用我們擅長的主動管理策略，交易個股，但更注重價值。另外，成立新的量化產品，采用被動管理的方法投資增強指數。從下半年來看，主動管理產品取得較好的效果，產品凈值回升了20%左右。

我在這里詳細談一談今年新發行的量化產品。為豐富公司的產品類型，我們年初計劃研究一套量化選股被動持倉的價值投資策略，策略的定位是中等收益、中低風險。經過幾個月的探索，我們在6月份最終確定方案，并判斷當時是最佳投資時間點，因此開始著手發行產品。發行的流程需要一定時間，雖然大家已經全力以赴，還是花了一個月時間到7月中旬才成立自有資金投資的量化1期產品，而這一個月以來該策略的理論凈值已經上漲5%。產品成立需要時間，產品的銷售需要時間則更長，所以到子基金量化2期成立已是9月中旬，這時候量化1期凈值已上漲7%。該策略總體以周期行業為主，周期行業股價在三季度末階段性見頂，而量化2期產品剛好在這個時點才成立，這就導致該產品的凈值出現明顯回撤。全年來看，該量化策略理論收益為12.5%，可以說是中規中矩，只是產品成立時間不佳。該策略我們相信是經得起考驗的，只是需要時間和耐心，時間越長效果會越好。

     雖然2017年我們產品的凈值不夠理想，但對公司來說卻是收獲最多的一年。首先，我們完善了價值投資的估值體系和成長投資的研究體系；其次，我們把回撤控制作為投資的重中之重，建立了主動管理產品的風控制度，對回撤有了嚴格控制。最后，我們的研究員和交易員也在這一年中快速成長，這是未來業績上升的核心力量。

        展望2018年，國內，從宏觀的中長周期看，目前GDP已經完成高速往中高速的切換，國內經濟的韌性較強。國外，美國和歐洲經濟向好，輸入性風險降低，同時有利于我國的出口。資金層面的利多因素包括，一行三會去杠桿已接近尾聲、養老資金入市、納入MSCI指數同時增加了資金流入；負面的因素包括利率的上行趨勢、M2增速降低和2017年巨量IPO新產生的大小非。綜合來看，資金面中性偏多。從投資者結構看，機構特別是大型機構比重越來越大，價值投資的趨勢已不可逆。上市公司業績層面，A股利潤2017年預計同比增速17.5%，2018年預計為增速13.5%，增速有一定下滑。

總結以上分析，目前我們對2018年有以下幾個預判：第一，滬深300指數上升幅度有限，大概率不會超過2017年。第二，市場風險偏好提升，投資機會將比2017年更多，中大盤股及成長股將會有超額收益。預計5G、新能源汽車、國產替代及新消費等行業將有較好表現。基于以上判斷，我們計劃做以下應對：(一)堅持個股投資，選股重品質，品質優于盤面，估值優于博弈；(二)以成長股為矛，以價值股為盾，階段性參與周期股。(三)繼續采用優化后的交易策略，嚴格遵守風控制度。做到以上幾點，相信2018年業績會有更好的表現。

最后再次謝謝大家，您的支持和信任是我們最大的前進動力！我們會盡最大努力給大家帶來滿意的回報。

深圳市長流匯資產管理有限公司

投資總監  彭興華 

2018-01-06